El miedo a la inflación en EE. UU. Pone en tela de juicio la rápida recuperación de los mercados emergentes



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Un trabajador camina sobre montones de contenedores en el puerto de Tanjung Priok en Yakarta, Indonesia.
Un trabajador camina sobre montones de contenedores en el puerto de Tanjung Priok en Yakarta, Indonesia.Ajeng Dinar Ulfiana / Reuters

Hace apenas un año, todas las piscinas atravesaron una larga temporada de convertirse en un infierno económico. Todo apuntaba en esa dirección: la pandemia se desencadenó, más allá de Europa y Estados Unidos, con Brasil, India y México, tres países clave del bloque en desarrollo; y América Latina tenía que perder: las materias primas, de las que tanto sigue dependiendo, se habían vuelto locas. En resumen, todo iba en su contra. Pero ese diagnóstico no tuvo en cuenta una variable esencial: que en un mundo hiperglobalizado lo que hacen los demás actores importa tanto o más que tú. La artillería pesada con la que los grandes bancos centrales del planeta salieron de la crisis no solo actuó como cortafuegos en los países ricos, sino que también permitió a los países emergentes recuperarse en un tiempo récord de la fuga inicial de dinero que trajo consigo. Sin embargo, esta globalización del cubo también se aplica en la dirección opuesta: si los grandes emisores se dan la mano y retroceden un poco en su agenda, el mundo en desarrollo tiene la ventaja.

Cuando los cimientos tiemblan, los emergentes son siempre el piso más débil del edificio económico mundial. Y el terremoto de la pandemia no tiene precedentes: en apenas un mes, marzo de 2020, la fuga de capitales invertidos en títulos de deuda y títulos emergentes alcanzó casi los 100.000 millones de dólares, según datos del Instituto de Finanzas Internacionales (IIF, una especie de globalización). asociación bancaria). El dinero, siempre aterrador y en su mayoría de países ricos, arrancó de un trago, a una velocidad que invalidaba cualquier comparación con todos los episodios anteriores: tanto la crisis financiera mundial de 2008 como la crisis financiera. rabieta cónica 2013, cuando la Reserva Federal renunció a retirar los estímulos antes de lo esperado, provocando un efecto dominó, estaba muy lejos.

Sin embargo, la recuperación de esta repentina estampida de los inversores fue igualmente rápida. En junio, la hemorragia ya se había detenido y las entradas de efectivo a los mercados emergentes ya se estaban estabilizando. Y a finales de año ya habían vuelto a los niveles previos a la crisis, un hito que tardó años en alcanzarse tras la crisis financiera mundial. La fuga inicial de los inversores fue “realmente violenta; algo así como un látigo «, en palabras de Jonathan Fortun, Economista del IIF, durante la Gran Recesión fue «como presionar un botón en cámara lenta». «Pero lo interesante», añade por teléfono, «es que la vuelta ha sido igual o más fuerte».

Hace menos de un año, reconoce Fortun, “todos pensábamos que las economías emergentes tendrían muchos más problemas que las remesas. [el dinero que mandan los emigrantes a sus familias] y las materias primas estaban a punto de hundirse ”. El primero, sin embargo, se resistió sorprendentemente, un fenómeno que muchos analistas todavía buscan una explicación más allá de las políticas de mantenimiento de ingresos en los países de destino, y el segundo se recuperó a una velocidad que pocos podían predecir. «Teníamos miedo de los cuatro jinetes del Apocalipsis y se hizo mucho menos», admite.

¿Cuál es la razón de este cambio radical de patrón con respecto a episodios de volatilidad anteriores? Tanto el economista IIF como José Pérez Gorozpe, jefe de investigación y análisis de mercados emergentes de la calificadora de riesgo S&P, aluden a la respuesta muy diferente que han dado en esta ocasión los dos bancos centrales del planeta: la Reserva Federal (Fed). Estados Unidos. y el BCE, con una barra ilimitada de liquidez y la promesa de que no levantarán el acelerador prematuramente. Con las tasas de interés de la deuda de los países ricos en mínimos históricos, si no directamente negativos, y los mercados de acciones en máximos históricos, tanto la renta fija como las acciones en el bloque en desarrollo han arrojado luz propia, remontándose a los mismos inversores a los que les dieron la espalda. él al comienzo de la crisis de salud. “Durante meses ha sido el único lugar donde los inversores han podido encontrar rentabilidad”, enfatiza Pérez Gorozpe.

Nubes en el horizonte

El juego va por buen camino, mucho mejor de lo que cualquiera podría haber predicho, pero de ninguna manera está ganado. El rendimiento del principal se desaceleró en febrero después de que el rendimiento del bono estadounidense a 10 años subiera un 60%. Y en esos niveles, para muchos, ya no es tan apremiante asumir el riesgo adicional de invertir en países de ingresos medios. No solo eso: con el multimillonario piso biden Ya aprobado, el coro de voces de quienes advierten de un potencial sobrecalentamiento que conduciría a la inflación y obligaría a una pronta normalización de la política monetaria ha crecido exponencialmente. Algo que cambiaría por completo el guión.

“La mera existencia de un debate inflacionario lastima a todo el bloque y ya hay quienes advierten de un rabieta cónica 2.0. A diferencia de hace unos meses, se empiezan a ver algunos riesgos y el frenesí de liquidez se ha ralentizado un poco en los mercados, pero creo que la Fed ha aprendido de sus fallos pasados ​​y no volverá a caer jamás ”, apunta Fortun. “La clave ahora es evitar errores no forzados”, pits utilizando la semejanza del tenis.

Independientemente de si el funcionario de política monetaria de EE. UU., Cuyo poder de arrastre sigue siendo incomparablemente mayor que el del BCE, ha aprendido la lección, tanto el economista del IIF como su par del BCE. clasificación S&P cree que a partir de ahora se abre un camino de diferenciación en el que los países de renta media no serán tratados como un bloque monolítico sino que se valorará “mucho más” su situación individual. No todo el mundo sería igualmente vulnerable a una subida de tipos: aquellos con una balanza de pagos más desequilibrada, como Argentina o Turquía, serían carne de cañón. Incluso aquellos que han arrastrado «grandes desafíos fiscales» desde antes de la pandemia, como Brasil o Sudáfrica. Pero en casi todos los casos, concluye Pérez Gorozpe, «los desequilibrios son mucho menores que en crisis anteriores». En las capitales de manzana, desde Johannesburgo hasta Yakarta, cruzamos los dedos diciendo que así se valora. Y porque la inflación no se extiende a miles de kilómetros.