Mark Gertler: «Si la recesión continúa, podría haber problemas en el sector financiero»



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Economista Mark Gertler.
Economista Mark Gertler.Cedido

No mucha gente puede escuchar la voz de Ben Bernanke con solo sacar su teléfono celular del bolsillo. Mark Gertler (EE. UU., 1951), asociado desde hace mucho tiempo del ex presidente de la Reserva Federal, es uno de ellos. Y es mucho más: este profesor de la Universidad de Nueva York es uno de los economistas más citados del mundo. La Fundación BBVA le acaba de otorgar el Premio Fronteras del Conocimiento junto a Nobuhiro Kiyotaki, John Moore y su amigo Bernanke «por establecer la interrelación entre el sector financiero y la economía real y su efecto amplificador en las crisis». A Gertler le gusta citar al gurú de las inversiones Warren Buffett: «Sólo cuando baja la marea sabes quién estaba nadando desnudo», así que empezaremos por ahí.

Pedir. ¿Quién nada desnudo en esta crisis pandémica?

Responder. [Ríe] Creo que los políticos han aprendido la lección de la última crisis. En marzo de 2020, cuando la recesión comenzó a golpear y los mercados financieros se derrumbaron, los problemas fueron ligeramente diferentes a los de 2008 y 2009, cuando las empresas estaban sobreendeudadas. Ahora las empresas de sectores como el ocio y la hostelería están sufriendo, que han visto sus ingresos y su capacidad de endeudamiento, lo que ha incrementado el coste al que se financiaban. Pero la masiva intervención de la Fed para extender las líneas de crédito y aumentar las compras de activos hizo que los mercados crediticios comenzaran a estabilizarse en abril. Sin eso, podríamos haber tenido algún tipo de repetición de la Gran Recesión. No habría sido una copia exacta porque son áreas y problemas diferentes, pero creo que se ha aprendido la lección. La pregunta es: ¿se acabó el juego? Dependerá mucho de la duración de la recesión, porque hay hogares que tienen que pagar el alquiler, pequeñas empresas que tienen que devolver sus préstamos, etc. Y si la recesión dura mucho más, quizás haya problemas en el sector financiero. En cambio, si mantenemos el virus bajo control (y todavía hay mucho que adivinar en este punto), podríamos salir de él sin ningún problema.

pag. ¿La marea de la que habló Buffett reflujo cuando los bancos centrales suban las tasas de interés?

R. Creo que hay dos formas de ver esta analogía. La economía se ha sacudido con fuerza, este es el primer reflujo de la marea y, con la ayuda de la Fed, hemos podido solucionarlo. El segundo, como usted dice, vendrá cuando normalicemos las tasas de interés, incluso si la otra cara de la moneda es que la única razón por la que haríamos algo así es que la economía está mejorando, y eso es bueno.

pag. ¿Está mejor preparado el sistema financiero?

R. El sistema financiero estuvo en bastante buena forma durante esta crisis, al menos hasta donde sabemos. Curiosamente, en 2008, al comienzo de la crisis, los bancos comerciales parecían estar en excelente forma, pero los bancos de inversión, que no estaban bajo la supervisión directa de la Fed, permanecieron expuestos. Y los bancos comerciales también tenían operaciones fuera de balance, por lo que había riesgo, pero no lo esperábamos. Esta vez tenemos un poco más de confianza en que el sistema está en buena forma, pero también, como dije antes, la Fed estaba lista para intervenir de manera diferente.

pag. ¿Le recuerda esta crisis a la Gran Recesión?

R. Ellos son diferentes. En muchos sentidos, 2008 fue más complejo porque en el epicentro estaban todas esas conexiones financieras que no pudimos ver e inicialmente no entendimos. Manejarlo fue bastante difícil. Al principio fue como volar a ciegas. Una vez que quedó más claro hacia dónde iban las cosas, hubo una intervención muy agresiva de la Reserva Federal. Bernanke sabía que las crisis financieras pueden convertirse en depresiones si los políticos no intervienen, y obtuvimos una respuesta muy agresiva. Sin embargo, la recuperación fue muy lenta ya que el alivio de la deuda y la absorción de los problemas financieros llevaron su tiempo. La crisis actual es ligeramente diferente. Los expertos lo vieron venir. Nos advirtieron sobre el virus.

pag. Y no les han prestado suficiente atención.

R. El liderazgo político en los Estados Unidos en ese momento era totalmente incompetente, por lo que el virus se salió de control. La forma clave de abordar la crisis actual es luchar contra el virus, además de ofrecer desgravaciones fiscales. Si mantenemos el virus bajo control, digamos para el verano, la mayoría de los sectores de la economía estadounidense se recuperarán bastante bien. Sin embargo, habrá otros, como las pequeñas empresas, que podrían verse afectados permanentemente a medida que los consumidores hayan pasado de comprar en la tienda a comprar en línea. Todo depende de cuándo se controle el virus, pero si se controla, no veo ninguna razón por la que no podamos tener una recuperación más rápida que en la recesión anterior.

pag. Grecia, Italia, España … saldrán de esta crisis con niveles de endeudamiento vertiginosos.

R. Creo que es un problema grave. Y aun así es el nivel de deuda en Estados Unidos. Estamos en un camino de endeudamiento insostenible en este momento y cómo enfrentarlo será un gran problema en el futuro. Ahora mismo estoy más preocupado por esto que por la inflación, especialmente si los bancos centrales necesitan subir las tasas de interés.

pag. El virus aún no está bajo control, pero hay algunos intercambios y precios de activos que están en su nivel más alto. ¿Se está recalentando la economía debido a los estímulos?

R. Creo que los estímulos tienen diferentes dimensiones. Una es proporcionar fondos para hacer frente al virus, que creo que es absolutamente crucial, la parte más importante del paquete. Otro es el alivio para sectores realmente malos. El mayor problema durante la recesión fue la desigualdad y esta recesión ha empeorado las cosas, por lo que debemos ayudar a las personas en los sectores más afectados. Dicho esto, es legítimo preguntarse si todo el dinero se ha asignado adecuadamente o no. Una buena cantidad, digamos, de controles de estímulo [decenas de millones de estadounidenses han recibido sendos cheques de 1.200 y 600 dólares, y Biden busca aprobar el envío de otro], se destina al ahorro en lugar de al gasto. Pero incluso si existe el riesgo de exagerar, en general, apoyo esta política.

pag. ¿Son exagerados los que dicen que la recuperación puede ser el comienzo de una feliz veintena?

R. Tenemos dos economías: la de las grandes empresas que cotizan en bolsa, que lo está haciendo muy bien. Y la otra economía, la de las pequeñas empresas, las tiendas minoristas y los restaurantes, que se ha visto muy afectada por el virus. Lo están pasando mal y les llevará un tiempo recuperarse. Así que sí, es posible que tengamos los locos años 20 para quizás el 70 u 80% de la economía, pero tendremos sectores que tardarán mucho más en recuperarse y necesitarán ayuda.

pag. ¿Los políticos tienen una responsabilidad en esta crisis económica?

R. Recientemente le dije a alguien que en 2008 teníamos a Bernanke, la mejor persona posible a cargo. En esta crisis hemos tenido a Trump, el peor posible. A finales de la década de 1920, el campo de la macroeconomía estaba subdesarrollado y cuando estalló la Gran Depresión no sabíamos qué hacer. En esta crisis hemos tenido a todos estos expertos, todos estos epidemiólogos, diciéndonos que tenemos que reaccionar agresivamente contra el virus, y básicamente han sido ignorados. Teníamos gente incompetente al timón y ahora tenemos gente competente, así que veremos si hay alguna diferencia.

pag. Antes de la pandemia, Estados Unidos se acercaba al pleno empleo.

R. Si nos fijamos en los datos, los primeros tres años de crecimiento del empleo con Donald Trump fueron en realidad más bajos que los últimos tres años con Obama. Trump heredó una economía que estaba en medio de una larga expansión y el único paso político que dio fue un recorte de impuestos, que tuvo mucho menos impacto. El costo fue otro billón y medio de deuda. Yo diría que en términos económicos su historial es bastante pobre, no ha hecho nada excepcional y estaba completamente equivocado con el virus que ha arruinado la economía.