Una bola de nieve llamada gestión pasiva



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Un analista de la Bolsa de Valores de Nueva York la semana pasada.
Un analista de la Bolsa de Valores de Nueva York la semana pasada.Nicole Pereira / getty

El complicado 2020 ha reforzado algunas tendencias en la forma de invertir dinero. La gestión pasiva, basada en poner dinero en riesgo de índices bursátiles, renta fija o materias primas a través de fondos cotizados en bolsa (ETF) o fondos indexados, alcanzó un máximo histórico el año pasado: entradas netas en ETF (compras menos ventas) de 756.000 millones dólares (624.800 millones de euros), muy por encima de los 660.000 millones de 2017.

Estos fondos están dedicados a replicar el comportamiento de los índices y su éxito radica precisamente en eso, en moverse lo menos posible, por debajo o por encima, de lo que hace el indicador durante un período de tiempo. Para ello, compran todos los activos del índice o utilizan derivados (futuros, opciones) con los que seguir el índice. Un objetivo que no difiere del de los fondos activos en los que los gestores eligen bonos o acciones específicos y que, en última instancia, se juzgará por su capacidad para batir el índice del mercado en el que operan.

Con los datos proporcionados por el administrador BlackRock, el patrimonio neto total de los fondos cotizados alcanzó los $ 7,86 mil millones a fines del año pasado. Y el fondo cotizado en bolsa más grande del mundo mueve no menos de $ 250 mil millones. Actualmente representan algo menos del 30% del total de los fondos de inversión cuando en 2008 eran del 10%.

Los beneficios de esta forma de inversión son bastante obvios: comisiones mucho más bajas que los fondos gestionados activamente y la capacidad del inversor de diversificar entre empresas, emisiones de bonos y en todo el mundo si así lo desea. Pero su volumen cada vez más engorroso plantea interrogantes sobre cómo esta forma de invertir puede afectar a los mercados y, por tanto, a la liquidez, la formación de precios o la eficiencia de las propias inversiones.

Un estudio publicado por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) señala que los ETF pueden afectar el perfil de riesgo, rentabilidad, liquidez, correlación y eficiencia informativa de los activos a los que hacen referencia. Asimismo, los autores del trabajo destacan que “la concentración de transacciones en un número reducido de contrapartes, gestores o especialistas puede generar riesgos para el sistema financiero en caso de incumplimiento o acciones coordinadas de las principales instituciones financieras vinculadas a ETFs”. Algunos peligros que se relacionan con los fondos pasivos que utilizan estructuras de derivados, especialmente cuando no se negocian en los mercados oficiales, sino que se acuerdan con un grupo financiero.

Óscar Gil Flores, profesor de la Maestría en Bolsa y Mercados Financieros del Instituto de Estudios Bursátiles (IEB), enfatiza cierta homogeneidad en los valores de un índice. “Al invertir se enfoca en replicar las posiciones de un índice, esto tiene un efecto directo en la negociación de sus valores. Como resultado, los movimientos del mercado tienen efectos mucho más amplificados, ya que no hay diversificación entre activos, geografías y sectores, si pertenecen a un índice de referencia con muchas inversiones a través de productos indexados ”, explica.

Un punto de vista no compartido por Aitor Jáuregui, responsable del gigante BlackRock para España, Portugal y Andorra. Jauregui explica que los fondos gestionados activamente tienen un patrimonio neto mundial de 32 billones de dólares, cuatro veces más que los vinculados a índices y, además, señala que por cada dólar que se rota en la gestión de índices, 20 movimientos en él lo activan.

Para defender el pequeño impacto de la inversión indexada en los mercados, el director de BlackRock extrae datos: “El valor de las acciones globales es de 70 billones de dólares, mientras que el del mercado de renta fija y deuda alcanza los 110 billones de dólares. Sin embargo, los ETF y el dinero indexado en todo el mundo alcanzan los $ 7,86 billones de los cuales solo dos billones son de renta fija y otros cinco billones en acciones. Esto significa que este tipo de gestión representa menos del 2% del valor de los mercados de deuda y renta fija y el 7% de los mercados de renta variable. Por tanto, el impacto en el mercado es mínimo ”, afirma.

Impacto en el precio

Pero la preocupación por el auge de estos productos se deriva de cómo están estructurados y de los productos en los que invierten. La preocupación entre los supervisores del mercado acerca de los fondos negociables en bolsa no se deriva tanto de la naturaleza de los ETF como de sus complejas estrategias de préstamo, estructuración y préstamo de activos que podrían crear problemas. En este sentido, el estudio publicado por la CNMV, y suscrito por Carlos Aparicio Roqueiro y Francisco Javier González Pueyo, explica que merecen una atención especial los fondos negociables de materias primas y empresas de menor capitalización y liquidez. “Es posible que, en el corto plazo, los precios de estos valores subyacentes se vean afectados significativamente por los precios de algunos ETF que tienen un peso significativo en el mercado de estos activos”, concluyen.

Otra visión positiva sobre la inversión en ETF la ofrece Kevin Koh Maier, Director de Inversiones de Finizens, una empresa dedicada a la gestión pasiva con ETF de otros gestores, quien explica que «la diversificación de un fondo indexado hace que cualquier evento sea especialmente negativo en una empresa. incluso notar al inversor en su rentabilidad total ”. Además, cree que los ETF han mostrado un buen ejemplo de su liquidez en tiempos difíciles como marzo y abril del año pasado.“ El índice suele ser más líquido que una acción y, hasta ahora, no ha habido problemas al respecto ”. Este experto también advierte de los diferentes prejuicios que tienen, por ejemplo, los distintos índices de las bolsas de valores mundiales. Por ejemplo, en Europa los índices tienen un peso mayor que la economía tradicional con bancos y compañías de seguros que los estadounidenses más centrados en la tecnología.